“半导体或正在经历最后狂欢！”大摩最新预警（组图）

摩根士丹利首席股票策略师 Mike Wilson 发出警示：半导体股票的价格动能正在逼近历史极值，其走势与今年早些时候白银股的轨迹高度相似——而后者在短暂狂欢后迅速哑火。

他认为，这一轮动能“顶点”或许已在如期上演，更具可持续性的市场宽基化行情将接棒主导。

纳斯达克综合指数近五个交易日累计下跌4.6%，创下年内最长连跌纪录，跌幅逾标普500同期跌幅的两倍；费城半导体指数（SOX）上周单周重挫7.9%，而此前一周曾大涨7.3%——这种骤涨骤跌令持有历史高位敞口的投资者难以为继。

据摩根士丹利最新周度股票策略报告，超大规模云厂商股价的近期疲软，可能是半导体板块盈利预期修正广度已触及历史极值、即将进入阶段性跑输阶段的先行信号。

Wilson建议投资者减少热门动量交易敞口，转而布局可选消费品、交通运输和地区银行板块。

他的逻辑建立在三重顺风之上：油价持续下行、关税通胀触顶削弱美联储加息预期，以及标普1500指数中位股盈利已实现两位数增长——这一被市场普遍低估的盈利复苏正驱动着宽基行情的回归。

不过，Wilson同时提示了一个不可忽视的近期隐患：美联储在流动性供给上的保守立场，与实体经济和资本市场对流动性需求的同步上升形成对冲，加密货币、贵金属和动量股的价格走势已显露出这一压力。

白银类比引发警示：半导体动能或触顶点

Wilson在报告中援引一个令多头警觉的类比：半导体股票是今年继白银之后最新一个爆发式上涨的“商品型”资产，两者价格走势存在约四个月的滞后相关性。

Wilson于6月初已展示了这一图示，而当前走势正在“按计划”印证这一判断。“如果宽基行情正在实现可持续的回归，半导体股的价格动能很可能需要经历一次顶点，而这似乎正在发生，”Wilson表示。

费城半导体指数近两周的剧烈波动——单周涨7.3%后随即跌7.9%——折射出该板块内部的高度不稳定性。Wilson指出，在历史净敞口水平已居高不下的背景下，这种波动性正使投资者愈发难以维持对该板块的大规模持仓，即便在近期出现“价格上涨、波动率亦同步上升”这一罕见组合的情况下亦是如此。

摩根士丹利报告显示，其在过去一周与投资者的交流印证了这一情绪——对该板块的敏感性正在上升，对宽基交易的兴趣也在增加。

“这并不意味着（半导体的）周期就此终结……但价格动能的阶段性退潮，很可能为其他板块提供跑赢的空间，”Wilson表示。

超大规模云厂商走弱：半导体的领先信号

Wilson将超大规模云厂商的近期股价疲软，定性为判断半导体板块走势的关键先行指标。其逻辑在于：云厂商是半导体需求侧的核心买家，其资本开支预期的边际变化直接影响芯片公司的盈利前景。

“在我们看来，资金从超大规模云厂商撤出的这一轮轮动，可能预示着半导体板块——作为其资本支出的核心受益方——将进入一段跑输阶段，因为该板块的EPS修正广度正面临历史极值的制约，”Wilson在报告中写道。

从今年3月低点至5月，市场资金曾明显向半导体和存储芯片集中，异常强劲的EPS修正令市场一度忽视了其他板块同样在改善的盈利预期。超大规模云厂商的走软，打破了这一叙事逻辑。考虑到半导体当前盈利修正广度已触及历史高位，进一步上修的空间极为有限。

宽基行情回归：看好可选消费、交运与地区银行

Wilson及其团队自上月起重申对宽基行情的看好，核心配置方向为可选消费品、地区银行和交通运输。

他指出，过去六周这些板块已在相对意义上实现跑赢，尽管这一趋势尚未获得市场广泛认可，投资者的仓位也仍相对偏轻——尤其是可选消费股，客户的兴趣和持仓均保持低迷。

支撑这一判断的是整体盈利结构的改善。摩根士丹利数据显示，标普1500指数中位股当前盈利增速已达两位数，为新冠疫情后复苏期以来最快；中位股营收增速约为7%，近三分之二的标普成分股营收增速在5%以上。

Wilson将此称为“被市场低估的盈利复苏”，并认为这正是等权重指数和小盘股得以跑赢市值加权指数的根本驱动力。

油价与美联储预期：宽基交易的双重顺风

摩根士丹利在过去一至两个月中对油价持相对悲观的立场——这一判断形成于市场获悉美伊谈判消息之前，主要依据是布伦特与WTI价差收窄，以及能源股自冲突爆发之日起便持续跑输大盘。

目前西德州中质原油价格已跌至每桶约70.42美元。油价走软的意义不仅在于压低通胀，还将直接拉升消费者可支配收入，为可选消费板块提供支撑。

Wilson同时认为，能源价格下行、关税相关通胀触顶，加上服务业和住房通胀保持可控，将使美联储今年维持利率不变而非加息——这与当前市场的偏鹰预期存在明显落差。若这一预测成真，实际利率下行将为股市带来正面惊喜，并进一步为宽基行情添加燃料。

6月FOMC会议已传递出关键信号：前瞻指引的大幅弱化表明，通胀路径将主导政策方向，“点阵图”的参考价值将大幅下降。

Wilson指出，就像能源股的跑输是原油价格下行的早期信号一样，多个经济敏感型板块近期的相对强势，或许也在提示今年的政策利率预期已变得过于偏鹰。

流动性收紧：指数与动量股的近期隐患

尽管对宽基行情保持建设性态度，Wilson也点出了一个不可忽视的近期风险：这一届美联储不太可能在资产负债表和流动性供给方面表现得像以往那样积极主动，而这一收紧恰好发生在实体经济和市场对流动性需求双双上升的时刻。

他认为，对流动性最为敏感的资产价格走势——包括加密货币、贵金属，以及当前的动量股——已发出流动性趋紧的信号。这一压力或将持续压制主要指数，直至美联储或财政部通过更慷慨的流动性供给，回应债券市场波动或融资市场压力。

摩根士丹利对标普500指数的基准情景目标价为8300点（较当前7354点约有13%的上涨空间），但在Wilson看来，这一目标的实现更多依赖于宽基盈利复苏，而非热门动量板块的持续领跑。

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